北京会谈划清界限，中方明确不再托底美债

8月25日，一批美方代表来京参加第三届中美“1.5轨”对话，与此同时美债市场剧烈波动：当日30年期美债收益率一度升至5.337%，为2007年以来的新高，并已连续多日位于5%上方。尽管双方坐到同一张桌子上，但中方在本次会谈中把合作范围画得很清楚——不要再把外汇储备配置和美债持仓作为谈判内容。

这场由中联部与美国亚洲协会联合主办的1.5轨对话，规模不大、但身份特殊，中方由中联部部长刘海星出席，美方则由亚洲协会董事会共同主席桑顿率领的政商学界代表团参与，约有四十名中外代表到会。所谓“1.5轨”就是介于正式官式磋商和民间交流之间的半官半民形式，便于在正式外交场合不便直说的问题上先试探态度。

市场对这次对话的反应很直接：同一天长债收益率飙升，显示主要海外买家对于继续做“兜底者”态度转变。美国财政通过调整发行结构、回购等操作试图缓和供给压力，但在关键买家不再主动接盘的情况下，收益率仍然上行。市场普遍解读为——中方不再承担充当美债稳定器的默契角色。 球友会

从会谈落定的合作议题看，中方明确把重点放在人工智能风险管控、经贸往来与人文交流等互利领域，坚决排除对外汇及美债持仓的讨论。这与过去在美债市场出现紧张时通过双边沟通换取阶段性“续命”的惯例形成了明显对比，表明那种长期隐含的市场保护性角色已不复存在。

与此同时，美方并非仅带着对话稿而来。会谈伊始就有媒体传出华盛顿拟对华新增7.5%关税的消息。商务部例行回应强烈反对美方以所谓“产能过剩”对多国发起调查，这一关税数字并非随意——此前美国对华已加征过12.5%，两项合并正好接近此前谈判中所称的20%上限。外界解读为白宫在用“宣布并暂缓执行”的方式保留谈判筹码，既展示强硬姿态，又为高层会晤保留回旋余地。

这次对话选在距离9月24日两国元首在华盛顿会晤不到一个月、以及距离部分贸易休战机制到期前的敏感时点，明显具有为高层交流做铺垫的意味。中方在会中反复强调要尊重彼此核心利益、妥善管控分歧，并要求全面、准确地履行已达成的重要共识，明确警示对方不要选择性执行协议或试图以单边手段削弱既有共识。 球友会

美方代表在场也表达了维护元首沟通渠道的重要性，语气积极，但同期的关税动作让对外释放的“橄榄枝”显得带有牵制意味。所谓“建设性战略稳定”在华盛顿更多被解读为防止冲突失控而非减少竞争，其产业政策和调查措施也服务于友岸外包与供应链重构战略，意在将部分对华依赖转移到其他国家，但短期内难以达到中国供应链的规模与效率，最终代价往往由美国的中小企业与消费者承担。

总体来看，本次1.5轨对话的现实作用主要是为月底的元首会晤营造一个可控的前提，力求在高层见面前避免出现不可控的突发事件。尽管双方都在强调沟通与稳定，但中美对元首外交的期待并不完全一致：中方寻求的是基于相互尊重和平等的长期框架性稳定，华盛顿则更侧重在“竞争不失控”的前提下继续施压。一旦美方在核心利益问题上持续强硬，9月的会晤气氛恐难如白宫所愿的和缓。

最后，用资金说话的现实也很直观：中方对美债的持仓已经明显回落，规模降至6334亿，创下18年来低位。这表明中方在市场波动面前不是只靠口头立场，而是通过具体的资产调整来表达战略选择——谁还愿意在这种局面下当美国国债市场的“兜底者”，答案已越来越明显。 球友会